VIX(공포지수)란 무엇인가 — 숫자의 실체와 실제 사용법
'공포지수'라는 별칭은 오해를 부른다. VIX가 재는 것은 방향이 아니라 진폭의 값이다.
VIX가 실제로 측정하는 것
CBOE VIX는 S&P 500 옵션 가격에서 역산한 향후 30일 예상 변동성(연율)이다. 방향 정보는 전혀 들어 있지 않다 — VIX는 30% 상승 가능성과 30% 하락 가능성을 구분하지 않는다. '공포지수'라는 별칭이 굳어진 이유는 현실에서 예상 변동성이 급등하는 국면이 사실상 하락장뿐이기 때문이다. 상승장은 조용히 진행된다.
실무적 환산법: VIX를 √252(약 15.9)로 나누면 일간 예상 변동폭이 된다. VIX 20은 하루 ±1.26%, VIX 40은 ±2.5%. 이 한 단계만 거치면 VIX는 추상적인 지수에서 포지션 크기를 정할 수 있는 숫자로 바뀐다.
수준을 읽는 법 — 1990년 이후 분포
- 15 미만: 강한 상승 추세의 정적기. 2017년에는 역대 최저 종가 9.14를 기록했다
- 15–20: 정상 국면. 장기 평균은 19이며 전체 거래일의 63%가 20 아래에서 마감한다
- 20–30: 경계 구간. 조정인지 추세 전환인지는 지나고 나서야 구분된다
- 30 초과: 시장이 위기를 가격에 반영한 상태. 전체 거래일의 8%에 불과하다
- 50 초과: 수년에 한 번 — 2008년 가을, 2020년 3월, 그리고 1998년과 2011년의 일부
역대 최고 종가는 2020-03-16의 82.7(코로나 충격)이고, 2008년 11월 20일의 80.86이 그 뒤를 잇는다. 다만 가장 새겨둘 숫자는 첫 번째다 — 세 거래일 중 둘은 조용하다. 경계 상태가 예외이고 평온이 기본값이다.
평균 회귀 — VIX의 가장 중요한 성질
주가지수와 달리 VIX는 장기적으로 어디로도 가지 않는다. 상한과 하한이 있고 반드시 19 부근으로 돌아온다. 그래서 VIX가 극단적으로 높을 때 주식을 사는 역발상은 방향만 보면 역사적으로 옳았다. 문제는 시점이다. 2008년 9월 VIX 40에서 "이미 충분한 공포"라고 판단해 매수한 투자자는 두 달 뒤 80을 보았다. 높은 VIX는 바닥의 필요조건이지 충분조건이 아니다.
'VIX를 산다'는 것의 구조적 함정
VIX 자체는 거래할 수 없다. 거래 대상은 VIX 선물, 그리고 그것을 매달 롤오버하는 ETP(VXX 등)다. 여기에 설계상의 결함이 있다. 평시 VIX 선물 곡선은 대개 콘탱고(원월물이 근월물보다 비싼 구조)이므로, 롤오버마다 비싸게 사서 싸게 파는 일이 반복된다. 결과적으로 VXX류 상품은 장기 보유하면 가치가 구조적으로 잠식된다. VIX ETP는 단기 보험 상품일 뿐 영구적 헤지 수단이 아니다.
실무적 활용
- 포지션 크기 조절에 쓴다 — VIX가 두 배인 국면에서는 같은 금액도 실질 위험이 두 배다
- 옵션 매도의 매력도를 잰다 — VIX가 높을수록 프리미엄은 두껍지만 실제로 발생하는 변동도 두껍다
- 방향 타이밍에는 쓰지 않는다 — 오늘 얼마나 흔들리는지의 지표이지 내일 어디로 갈지의 지표가 아니다
- 하락장에서는 VIX와 주가가 동시에 움직인다는 전제를 둔다 — 보험이 필요해지는 순간이 보험이 가장 비싼 순간이다
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