S&P 500の平均年間リターン — なぜ答えが3つあるのか

「平均+10%」は正しく、そして誰の実際の経験でもない。

「平均リターン」が意味する3つの数字

「S&P 500は年に何%か」という問いには、同じデータから3通りの正しい答えが出る。いずれも1928年以降の99暦年から計算したものだ。

• トータルリターンの算術平均：+11.9%。各年のリターン（価格＋再投資配当）を全部足して99で割った値
• 幾何平均（CAGR）、トータルリターン：約+9.8%。バイ・アンド・ホールドの1ドルが実際に複利で伸びた率
• 価格のみのCAGR：+6.4%。配当を1セントも数えない、指数値だけの伸び

算術平均とCAGRの約2ポイントの差はボラティリティ税である。50%下げて50%上げると算術平均は0%だが、手元には25%の損失が残る。振幅が大きいほど、この差は広がる。

「平均」はほぼ誰の経験でもない

99年のうち、+11.9%の平均から±2ポイント以内に着地した年は7年しかない。実際に頻出するのは、大きなプラス年と、意味のあるマイナス年だ。73年がプラス、26年がマイナス — 勝率は約73%になる。

史上最良の年は1954年の+52.6%、最悪は1931年の-43.8%。そして年内最大下落の平均は-16.2%でありながら、平均的な年は+8.1%で終わる。下落は異常事態ではなく、平均的な年に組み込まれた要素である。

過去の平均をそのまま将来に当てはめてよいか

慎重になるべき理由がある。この記録には、金利の長期低下（米10年債は1981年の約15%から2020年の約0.5%へ）、バリュエーション倍率の倍以上への拡大、そして米国市場の一貫した優位という3つの追い風が埋め込まれている。

シラーCAPEは現在42倍で、長期平均の17倍を大きく上回る。バリュエーションを起点とするモデル（CAPE、AIAE）はいずれも平均を下回る将来リターンを示唆している。過去の+11.9%をそのまま将来計画の前提にするのは、最も高い入口価格で最も楽観的な仮定を置くことに等しい。

実務的な使い方

• 長期計画にはCAGRを使う — 算術平均は複利の現実を系統的に過大評価する
• 年ごとの着地を予測しようとしない — 「平均的な年」はほぼ存在しない
• 入口バリュエーションを仮定に反映させる — 現在の水準からは実質4–5%の方が現実的な前提だ
• 年内-16%の平均的な下落に耐えられる配分にしておく — これは例外ではなく標準である

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