シラーPE（CAPE）の現在値 — 米国株は本当に割高か
シラー、AIAE、バフェット — 3つの独立した尺度が、同じ結論に収束している。
通常のPERが信用できない理由
標準のPER（株価÷直近12か月EPS）には構造的な欠陥がある — 分母が景気循環で激しく動くため、利益が崩壊する不況期にはPERが歪んで高く出る一方、利益がピークの好況期にはPERが意外に正常に見える。市場が一番高くなった瞬間に、PERは最も安心感を演じる。
1981年、エール大学のロバート・シラー（2013年ノーベル経済学賞）はこの欠陥を補正するため、株価をインフレ調整後の過去10年平均EPSで割るシラーCAPE（Cyclically Adjusted PE）を提案した。1景気循環をまたいで平均化することで、循環ノイズの大半が消える。
3つの独立した尺度が同じ警鐘
第1の尺度：シラーCAPE — 過去154年の平均は約17倍。1929年9月の32倍はその後の-86%下落の前夜だった。2000年1月の44倍は史上最高で、その後10年間横ばい。2021年以降のCAPEは33–40倍で推移しており、これは歴史上最も長い「30倍超」の連続期間である。CAPEと将来10年実質リターンの相関は-0.7。
第2の尺度：AIAE（米国家計の株式配分比率） — Philosophical Economicsが2013年に体系化した尺度で、米国家計の金融資産全体に占める株式の比率。次の10年リターンとの相関は-0.91と、文献中最強の指標。現在の水準は1929年・2000年のピークを上回り、過去5%圏の上端にある。
第3の尺度：バフェット指標 — 米国株式時価総額÷米国GDP。長期平均は80%前後。2000年140%、2021年200%、現在も180%超。S&P 500構成銘柄の海外売上比率上昇により「適正値」がやや上方シフトしている可能性はあるが、それでも歴史的に異常な高水準であることに変わりはない。
「今回は違う」の検証
テック比率の上昇による高ROE・低金利による高マルチプル正当化・公開銘柄数減少による「希少性」 — 3つの代表的反論はいずれも合理的だが、過去のすべての「今回は違う」（1968年のNifty Fifty、1999年のドットコム）は失望に終わった。市場は平均回帰の厳しい先生だ。
何を実際にすべきか
これらの尺度は市場タイミング指標ではない。CAPEは予定通り17倍に戻らない。実務的含意：
- 長期リターン仮定を下げる（8%実質 → 4–5%実質）
- レバレッジを避ける — 高バリュエーション期のレバレッジは歴史上最も速い富の破壊者
- 現金比率を維持 — 下落でバリュエーションがリセットされたとき、現金が最も役立つ
- 地域分散 — 米国外CAPEはほぼ15–20倍の範囲。期待値の計算は穏やか
- 株式から完全撤退はしない — 高バリュエーション期でも、数十年保有なら歴史的に債券・現金を上回ってきた
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