标普 500 持有 10 年会赚吗？穷举 1928 年以来全部 90 个窗口
把历史上所有持有窗口列一遍——基础比率、亏损的十年藏在哪里，以及唯一能预测它们的变量。
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亏损的十年窗口
0
亏损的二十年窗口
−1.7%
最差十年窗口（年化）
把 1928 年以来所有窗口穷举一遍
用日历年总回报（股息再投入）可以把历史上每一个可能的持有窗口全部列出来——不是抽样，是穷举：
| 持有期 | 窗口总数 | 亏损窗口 | 最差窗口 | 最好窗口 |
|---|---|---|---|---|
| 5 年 | 95 | 11（12%） | 1928–1932：−12.7%/年 | 1995–1999：+28.6%/年 |
| 10 年 | 90 | 5（6%） | 1929–1938：−1.7%/年 | 1949–1958：+20.1%/年 |
| 20 年 | 80 | 0（0%） | 1929–1948：+2.4%/年 | 1980–1999：+17.8%/年 |
中间那行值得慢慢读：90 个十年窗口里，只有 5 个结束时本金还没回来（总回报口径）。而 20 年那行是被引用最多的一行——近百年数据里没有任何一个亏损窗口。
亏损的十年藏在哪里
那些为负的十年窗口不是随机散落的，它们精确地聚集在两个街区：1929 年顶点入场（最差的一个：1929–1938，年化 −1.7%）和 1999–2000 互联网顶点入场。两次都是估值的历史极端时刻。
这就是上面那张表最诚实的注脚：那些胜率是无条件概率。而今天的 CAPE 是 42.2×，位于历史第 99 百分位——正是那两个坏十年开始的同一个街区。基础比率告诉你长期该乐观，估值告诉你此刻的预期回报应该调低，两者不矛盾。
顺序没那么重要，估值更重要
- 1928 年以来任意时点一次性买入并持有 10 年，94% 的情况是赚的。
- 就算穿越最糟的十年（2000–2009）定期定额，结果仍然为正——因为定投在 2002 和 2009 的低点买到了便宜份额。
- 真正的故事是离散度：同样持有 10 年，年化回报从 −1.7% 到 +20.1% 都可能，唯一的变量是你哪年进场。用买入年 × 卖出年矩阵可以查任意组合。
常见问题
标普 500 持有 10 年会亏钱吗？
历史上会，但很罕见：1928 年以来 90 个十年窗口中有 5 个为负（总回报口径），且全部起始于 1929 或 1999–2000 的估值顶点。
标普 500 持有 20 年有亏过吗？
没有——1928 年以来 80 个二十年窗口全部为正（股息再投入）。最差的那个二十年，年化仍有 +2.4%。
持有 5 年的胜率是多少？
1928 年以来 95 个五年窗口里 88% 为正——比 10 年低，也说明期限本身就是一种风险对冲。
窗口由 /api/sp500/annual-tr.json（日历年总回报）穷举计算，每个交易日刷新。