美股一百年：1,082 家公司创造了全部财富
平均的那只美股赚了大钱，中间的那只在亏钱。两句都是真的——它们之间的距离，就是「买下全部」而不是「挑几只」的全部理由。
一百年，29,081 家公司，1,082 家说了算
Hendrik Bessembinder 的《One Hundred Years in the U.S. Stock Markets》（2026-03）用 CRSP 数据库覆盖了 1926 至 2025 年间的全部 29,081 家美国上市公司。把它们按「为股东创造的净财富」从最差排到最好，账是这样算的：
- 最差的 17,197 家（占 59.13%）合计毁掉了 10.67 万亿美元。
- 紧接着的 10,802 家（占 37.14%）创造的财富，恰好把上面那笔亏损填平——这两组合起来 27,999 家公司、占样本的 96.28%，净贡献是零。
- 剩下的 1,082 家，只占 3.72%，承担了这一百年全部 90.96 万亿美元的净财富创造。
这里的「净财富」不是股价涨幅，而是相对同期短期国债的超额部分：跑赢国债才算创造，跑输就是毁灭。
一半的财富，只要 46 家公司
下表读法：按创造财富从高到低排序，累计到某个比例时一共用掉了多少家公司。中间一列是论文更早的样本（截至 2016 年），最后一列是 2017—2025 这几年单独算。
| 占净财富创造 | 1926—2025 | 1926—2016 | 2017—2025 |
|---|---|---|---|
| 10% | 2 家 | 5 家 | 2 家 |
| 25% | 8 家 | 20 家 | 4 家 |
| 50% | 46 家 | 89 家 | 13 家 |
| 75% | 208 家 | 195 家 | 77 家 |
| 100% | 1,082 家 | 1,088 家 | 411 家 |
一百年的一半财富来自 46 家公司；在截至 2016 年的样本里这个数字是 89 家；而 2017 年以来的这 9 年里，只要 13 家。集中度不是在变宽，是在变窄——光是英伟达一家，就占了 2017—2025 年间新创造净财富的 9.32%。
顶端同样陡峭：Apple 一家占这一百年净财富创造的 5.52%（5.02 万亿美元），前 5 家占 21.4%，前 10 家占 29.0%，前 30 家占 43.7%。
平均值赚翻了，中位数在亏钱
换成个股口径，论文统计了 29,754 只股票各自完整上市期间的买入持有收益：
- 平均值：30,621%。
- 中位数：−6.87%——中间那只股票是亏的。
- 只有 41.17% 的股票跑赢了同期一个月期国债；48.22% 只是收益为正；跑赢市值加权大盘的仅 27.60%。
两个数都对，而且描述的是同一批股票。它们之间的距离就是结论本身：个股收益是极度右偏的，平均值由极少数名字决定，对「你手里这一只」几乎没有信息量。
是不是因为持有期太长？
不是。论文把同样的计算放进十个互不重叠的十年期，每一行统计该十年起点时在市的全部股票：
| 十年期 | 收益中位数 | 收益平均值 | 跑赢国债 | 跑赢大盘 |
|---|---|---|---|---|
| 1926—1935 | −24.53% | +19.39% | 36.08% | 33.48% |
| 1936—1945 | +132.08% | +198.32% | 89.38% | 57.32% |
| 1946—1955 | +144.86% | +225.37% | 86.59% | 30.37% |
| 1956—1965 | +69.32% | +126.84% | 74.65% | 43.53% |
| 1966—1975 | −27.07% | −0.75% | 21.54% | 33.91% |
| 1976—1985 | +87.20% | +333.44% | 59.05% | 48.84% |
| 1986—1995 | +8.08% | +84.67% | 45.95% | 30.27% |
| 1996—2005 | +11.24% | +87.52% | 48.89% | 36.39% |
| 2006—2015 | +2.52% | +45.29% | 49.00% | 36.26% |
| 2016—2025 | +1.44% | +71.20% | 47.70% | 24.34% |
十个十年合并（共 62,348 个「股票—十年」样本），中位数是 +11.56%，平均值 +112.38%，跑赢国债的占 48.99%，跑赢大盘的占 35.62%。中位股票的十年收益，前 6 个十年平均 63.6%，后 4 个十年平均 5.8%；而在 1926 年和 1966 年开始的那两个十年里，中位股票直接是亏的。
这不是在劝你别买股票
- 它是在劝你别只买几只。市值加权的大盘把 1 美元变成了 15,041 美元（年化 10.1%），同期国债只变成 25.34 美元（年化 3.3%），事后的股权风险溢价是每年 6.81%。买下全部就必然拿到了那 1,082 家；只买几只，就是在赌能不能碰上。
- 分散之所以有效，机制是偏度，不是运气。它赢在「不可能错过赢家」，而不是「平均持仓更好」。
- 纪录本身就是论据。累计收益第一的 Altria，100 年把 1 美元变成 4,420,000 美元（年化 16.53%）；年化第一的 Nvidia，27 年年化 37.04%。事前没有人能把它们挑出来。
常见问题
美股一百年里，有多少公司创造了全部财富？
29,081 家公司里只有 1,082 家（3.72%），承担了全部 90.96 万亿美元的净财富创造；其余 27,999 家合起来净贡献为零。
大多数股票能跑赢国债吗？
不能。29,754 只美股按各自完整上市期间统计，只有 41.17% 跑赢了同期一个月期国债，中位数收益是 −6.87%。
中位数在亏钱，为什么指数还在涨？
因为收益极度右偏：平均值 30,621%，中位数 −6.87%。指数按定义持有全部赢家，一百年把 1 美元变成了 15,041 美元。
全文数字取自 /api/static/bessembinder-2026.json——Hendrik Bessembinder《One Hundred Years in the U.S. Stock Markets》（2026-03-21）已印表格的誊录版，数据口径为 CRSP common stocks, 1926-2025。这是一份静态版次，只在论文修订时才会变化。